今天分享的是算力专题系列深度研究报告：《算力专题：国产算力底座+神州问学，构建企业AI着陆的加速引擎》

（报告出品方：中泰证券）

报告共计：36页

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报告摘要

神州数码:深耕 IT分销，自主品牌打造全新增长极。公司凭借其强大的市场影响力和深厚行业经验，多年稳居 IT分销市场榜首。2019年，公司切入服务器领域，致力于与华为等业界领先伙伴建立更深层次的合作关系，紧抓国内信创快速发展机遇，服务器、网络、终端、AI 一体机等系列自主品牌业务持续增长,业务结构优化改善毛利。

IT 分销:深耕二十余载，兼具“渠道+管理”核心优势。国内 PC 领域景气度有望回升，IT分销龙头先享红利。公司具有国内最大的TOB 销售网络渠道优势，构建了遍布国内 1000 余座城市、覆盖各大垂直行业、连接 30000 余家销售渠道的 ToB 销售渠道网络。同时，公司继续提质增效，促进管理效能提升，代理的英特尔、希捷、爱普生、斑马、索尼、欧姆龙、Fortinet 等产品继续保持厂商份额绝对领先，自2020 年来IT分销业务毛利率与期间费用率均稳定。

自主品牌:受益华为鲲鹏+昇腾生态，打造自主品牌神州泰。AI大模型训推+国产替代推动国内算力发展，增量空间广阔。公司携手华为打造智算品牌，打造“鲲鹏+昇腾”产品与生态壁垒。神州鲲泰 AI服务器深度绑定华为技术，内置国内顶级处理器，产品竞争力较高。同时，公司于 2018年启动“大华为”战略，成为其第九家全球经销商，长期与华为保持紧密合作关系，“鲲鹏”“异腾”等核心硬件供应稳定，具有稳固的华为生态壁垒。公司自主产品深度绑定华为产业链，兼具产品优势与生态优势，有望在国产智算浪潮中率先享受红利。

神州问学:一站式大模型集成和运营平台正式发布，深化 AI应用开发平台部署。2023Q4，神州数码推出了一站式大模型集成和运营平台--神州问学。该平台定位于企业级 Al 应用平台市场，凭借工程化 Agent 开发、自动化标注模型、大模型精细化管理方面的三大核心优势，成功地整合了Al 原生场景赋能、知识治理和模型训练与管理三大功能模块，助力企业高效部署和运营大模型应用。

盈利预测、估值及投资评级:首次覆盖，给予“买入”评级。公司坐稳IT分销基本盘，紧抓“云+信创”新机遇，凭借“数云融合”解决方案与“鲲鹏+昇腾”高竞争力硬件产品，成功从传统IT分销商转型到品牌供应商，目前，国内云与智算赛道前景良好，战略性业务将成为公司的“第二增长曲线”，业务结构有望持续优化。预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 14.10、17.39、21.20 亿元，以 2024年5月20日收盘价计算，对应 PE分别为14.63x、11.86x、9.73x。

1.神州数码:巩固IT分销基本盘，自主业务打开成长空间

1.1 发展历程:从 |T 设备分销到“云+信创”品牌供应商

神州数码:从IT设备分销到“云+信创”品牌供应商。公司业务始于1T分销，2016年将分销和系统业务从神州控股分离后成功上市。2018年启动“大华为”战略并与华为达成重要合作，发力自主品牌，展开基于“鲲鹏”、“昇腾”的全新合作。2022 年后公司拥抱行业变化，研发“神州问学”向大模型领域发力。

IT分销(2001-2017年):1)2001年，神州数码控股有限公司在英属百慕达注册成立。公司始于 IT 分销，神州数码作为联想集团的一部分，集成了联想的多个部门，并与台湾鼎新电脑合资，涉足IT服务领域。2)2015年，神州控股将其分销和系统业务剥离，成立神州数码，并于 2016年通过深信泰丰成功在深交所上市。

与华为合作，发力自主品牌(2018-2021年):1)2018年，公司启动“大华为”战略，从华为数通产品总经销商成为了华为第九家全球总经销商。2)2019年，神州数码与华为达成重要合作，深入合作云计算和鲲鹏生态系统，并与厦门市政府签署了战略合作框架协议，合力建设鲲鹏服务器和 PC 产品生产基地及超算中心。3)2020年，厦门鲲泰生产基地实现行业端的营销突破及产品交付，展开基于“鲲鹏”、“昇腾”的全新合作。

向云和大模型进发(2022年-至今):1)2022年，公司开创性地提出“数云融合”战略方向，云和信创战略业务实现量质齐升。2)2023 年,公司的人工智能产品 Jarvis 正式升级为一站式大模型集成和运营平台--“神州问学”平台产品。

报告共计：36页

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